Подготовка финмоделей серьезных инвестпроектов, как правило, регламентируется нормативными документами федерального или регионального уровня. И это правильно. Но когда нормативная база морально устаревает, это начинает сильно мешать работе.
Иногда приходится сталкиваться с устаревшими нормативными требованиями при разработке финансовых моделей проектов, в которых предусмотрены региональные налоговые льготы. Некоторые документы, регламентирующие разработку таких финмоделей утверждены 10-15 лет назад. Да, в последующие годы к этим документам выходили изменения и дополнения, но они не устранили проблемы. И приходится сталкиваться с таким бредом…
Исходя из требований этих документов, денежный поток инвестиционного проекта рассчитывается так:
• Притоками считается чистая прибыль + амортизация.
• Оттоками считаются инвестиции.
Вроде так навскидку нормальный такой метод, имеет право на жизнь. Но если посмотреть глубже, то очевидно, что прибыль и амортизация – это показатели, которые рассчитываются методом начисления. А инвестиции при этом учитываются кассовым методом, то есть по фактическим оттокам денежных средств. Следовательно, такой метод может применяться только в том случае, если операционные притоки и оттоки, рассчитанные методом начисления, совпадают с притоками и оттоками, рассчитанными кассовым методом.
Ну, может быть 15 лет назад, допустимо было делать такие грубые и упрощенные расчеты. Но времена меняются, растут технические возможности, растет точность вычислений и расчетов. Да и квалификация разработчиков и экспертов, проверяющих финансовые модели тоже растет. Нельзя же всегда оставаться в прошлом веке.
В результате такой метод может привести к значительным ошибкам. Типичный пример:
• Отгрузка готовой продукции производится на условиях отсрочки платежа на 2 месяца (для поставок продукции на госпредприятия это в порядке вещей).
• Условия поставки достаточно жесткие, поэтому предусмотрено поддержание запасов готовой продукции на складе в объеме 15 дней.
• Материалы и комплектующие импортируются морским путем, срок поставки 45 дней. Условия — предоплата 100%.
• Для подстраховки предусмотрено поддержание складских запасов материалов и комплектующих в объеме 15-дневной потребности производства.
Что имеем по факту:
• Фактическое поступление денежных средств за проданную продукцию через 2 месяца после ее «реализации» по бухучету.
• Фактический отток денежных средств на материалы и комплектующие за 2 месяца до того, как эти расходы можно будет списать на затраты по бухучету.
В результате фактический денежный поток, рассчитанный кассовым методом, почти в 2 (!!!) раза меньше, чем рассчитанный методом начисления (чистая прибыль + амортизация). Соответственно искажены NPV, IRR, сроки окупаемости…
Чтобы приблизить расчет к реальности, приходится вносить поправку на оборотный капитал. И здесь начинается еще одна эпопея. Оборотный капитал изменяется по периодам. Он не может всегда только расти, потому что связан не только с порядком расчетов с поставщиками и покупателями, но и с порядком уплаты налогов и сезонностью объемов производства и реализации (т.е. меняются запасы сырья и запасы готовой продукции). И его изменения (то есть инвестиции в оборотный капитал) могут принимать как положительные, так и отрицательные значения. Отрицательные инвестиции в оборотный капитал означают всего лишь, что у предприятия оборотный капитал снизился за отчетный период. Но почему-то некоторых экспертов отрицательные значения инвестиций в ОК вводят в какой-то ступор. Начинаются вопросы и просьбы пояснить как это может быть, а в итоге сводится вообще к такому: «Мы понимаем, что это правильно, но сделайте так, чтобы отрицательных значений не было видно».
Не пора ли уже внести изменения в эти устаревшие методики? Какая такая прибыль+амортизация? Прибыль+амортизация не отражает реальной картины и дает искажения. А если оттоки инвестиционного проекта учитываем кассовым методом, то и притоки надо учитывать кассовым методом. Тогда никаких проблем не будет.
Денежный поток FCFF можно считать очень просто и прозрачно по ОДДС (отчет о движении денежных средств), как сальдо операционной деятельности, скорректированное на налоговую экономию на процентах по долговому финансированию за вычетом сальдо по инвестиционной деятельности.
А если есть желание рассчитать через прибыль и амортизацию, то можно взять требования Внешэкономбанка, там написано как делать поправку на оборотный капитал, и результат получается тот же, что и по ОДДС (проверено).
Пора пересматривать старые нормативные документы. Нельзя оставаться в прошлом. Мир меняется и надо меняться в лучшую сторону.
/ ноябрь 2017 /
